中枢不雅点

住宅成交密集区有望成为房价的“姿色相沿位”

我国住房订价权安宁从G端向C端二手房房主移动，在新的订价系统下，若何寻找房价之锚？咱们发现颐养相对偏久或偏深的城市，房价并不一定约略率先企稳；高房钱收益率的城市房价跌幅也暂未彰着放缓。现时最值得热心的是，住宅成交密集区可能成为房价的“姿色相沿位”，尤其一线城市距离2017-2019年横盘期的房价水平如故不远，房价颐养动能可能已在边缘趋弱，叠加支柱计策持续加码，有望安宁提振商场信心。

从B端到G端再到C端——我国住房订价权的移动

我国脉轮房价颐养幅度和时出息步2008年以来的历轮周期，伏击的变化在于住房订价权的移动。2017年之前，房企掌抓订价权；2017年之后，地方政府通过商品房和地盘限价、房地联动价等计策掌抓订价权；但从2021年以来，跟着二手房成交占比的快速晋升，地方政府关于住房订价权的影响力在减轻，而二手房房主正在得回更大的谈话权。相对B端和G端订价，C端订价削弱了计策影响力，容易因为边缘订价带来房价波动，且容易放大预期影响。在新的订价系统下，咱们尝试从三个角度开拔，探寻房价之锚。

角度1：颐养幅度和颐养周期能成为房价止跌的根由吗？

金钱价钱颐养得早或颐养得深，能讲授其颐养得更为充分吗?咱们基于数据发现，房价颐养相对偏久或偏深的城市并不一定指向跌幅放缓。相对而言，房价皆备值低的城市（1万元/平以下）可能率先“跌不动”，背后逻辑可能在于，房价存在“划拨地盘+建安资本”的重置资本底线，越接近这个底线，房价颐养的动能越弱，这在房价低、东说念主口净流出的三四线城市更可能出现；而高房价城市距离底线较远，因此房价皆备值和近期跌幅的关系不彰着。

角度2：房钱收益率能成为房价之锚吗？

2023年以来我国住宅房钱收益率在安宁晋升，顽劣级城市房钱收益率相对更高。但房钱收益率更高的城市，也并未彰着指向近期房价跌幅放缓，咱们以为可能由于：1、房钱仍不沉稳，导致房钱收益率上行安宁；2、百城住宅房钱收益率依然较低，仍彰着低于首套房贷款利率；3、空置率、租出开支等隐性要素可能使得施行房钱收益率受到折损；4、租房权力保险等轨制性要素可能压制房钱收益率。因此，咱们以为短期房钱收益率无法行动房价之锚，而中永久来看，跟着房钱收益率安宁晋升，衔尾无风险利率和房贷利率的趋势性下行，其对房价的影响力息争释力有望进一步加大。

角度3：住宅成交密集区会形成价钱相沿吗？

咱们模仿股票时期分析“筹码漫衍图”的念念路，从举止经济学的角度给出一个寻找房价之锚的框架。关于一个城市而言，住宅成交密集区的价钱水平，有望成为这个城市住户伏击的“姿色相沿位”；当房价颐养到这一位置，购房者经常会减少挂牌或者价钱折让，从而裁减房价波动。咱们发现一线城市2017-2019年的成交量占近十年的30%足下，现时房价距离这期间的价钱水平如故不进步10%，后续不错热心商场在这个位置能否企稳；二线城市成交密集的价钱区间深广更为正常，分化也较大，部分城市已接近连年来的密集区间段下沿，部分则已跌破密集区间段。4月以来部分城市二手房挂牌量不再上升，一定进度上印证了咱们的不雅点。

正文

陈说亮点

咱们在上篇陈说中探讨了我国脉轮二手房商场放量的原因和对改日成交量的预测。接洽到二手房价钱如故成为我国房地产商场的主要影响因子，本篇陈说将聚焦于价钱，尝试在新的订价系统下寻找房价之锚。

本篇陈说亮点在于：

1、改换性地分析了我国住房订价权从B端到G端再到C端的移动历程，回顾了C端订价的特色，指出订价权的移动是本轮房价颐养幅度和时长均进步2008年以来历轮周期的伏击原因；

2、实证西宾了“房价颐养相对偏久或偏深的城市有望率先企稳”的教授法规，以及房钱收益率关于房价的影响；

3、改换性地模仿股票时期分析“筹码漫衍图”的念念路，从举止经济学的角度指出住宅成交密集区可能会形成价钱相沿，何况绘图了北上广深等要点城市的住宅成交面积“筹码漫衍图”、明确了成交密集区的具体位置。

从B端到G端再到C端——我国住房订价权的移动

房价颐养背后是订价权的变迁

我国脉轮房地产商场价钱的颐养肇端于2021年。凭据国度统计局的数据，2021下半年以来（适度2024年7月），70城新址和二手房价钱最大回撤幅度远隔为7.7%/13.9%，如故颐养至2019/2017年的水平，现在颐养仍在延续；而在此前2008-2009、2011-2012、2014-2015年的房价颐养周期，70城新址和二手房价钱最大回撤幅度远隔为2.1%/1.1%、1.3%/2.3%、6.6%/5.3%，颐养时辰均不进步一年。淌若接洽固定样本小区、重叠交游法想象的贝壳二手房价钱指数，本轮50城最大回撤幅度更是达到28.1%。为什么我国脉轮房价颐养幅度和时长均进步2008年以来的历轮周期？咱们以为背后的伏击变化，可能在于住房订价权的移动。

在我国房地产商场快速发展的二十多年中，住房订价权阅历了几番变迁：

2017年之前——房企掌抓订价权：一个区域地盘价钱之锚肇端于地方政府，房企在地价基础之上再凭据商场环境决定房价。2017年之前，地方政府受益于房价飞腾带来的地盘财政，对房地产价钱的直领受理相对较少，房企在商场中具备主要的订价权。

2017年之后——地方政府掌抓订价权：2017年之后，寰宇各地推动贯彻“稳地价、稳房价、稳预期”的计策念念路，通过商品房限价（在房企央求预售许可证的时候关于备案价进行管控，偏离备案价一定幅度将适度网签）、地盘限价（适度住宅用地最高溢价率，达到上限后转为摇号或竞配建）、房地联动价（在住宅用地出让的时候即明确销售阶段的政府交流价）等技能调控地盘和新址售价，地方政府安宁掌抓房地产商场订价权。订价权关于地方政府的道理道理在于，一方面沉稳增长的地价和房价是地方财政的伏击起首，另一方面在商场非感性波动时约略沉稳预期。但这也形成不少城市也曾存在“一二手房价钱倒挂”等非正常景色，尤其是二手房成交占比较高、房地产需求充裕的中枢一二线城市，在部分板块施行上出现了新址由地方政府订价、二手房由房主订价的“价钱双轨”。

但从2021年以来，跟着二手房成交占比的快速晋升，咱们不雅察到地方政府关于住房订价权的影响力可能在持续减轻，而C端二手房房主正在得回更大的谈话权。

C端订价的特色

相对房企和地方政府而言，二手房房主订价系统具备愈加显然的特色：

1、削弱计策影响力

订价权的变迁导致计策影响力变弱——往时地价和房价持续飞腾时期，地方政府不错通过从上至下管控地盘出让的领域和章程（地盘双麇集）、管控房企融资（三说念红线）等技能扼制地盘商场热度，通过限价扼制新址价钱涨幅；在房价颐养时期，也不错通过“限跌令”适度新址颐养幅度。但面对更为分散的C端房主时，从上至下的惩办难度会加大。

2、边缘订价带来房价波动

不同于新址的预售价钱惩办轨制，二手房价钱难以管控，且容易因为边缘订价带来四百四病。2022年以来主流城市二手房挂牌量显耀放量，面对高企的挂牌量，房主淌若但愿快速变现，经常需要以低于商场平均挂牌价的水平诱导购房者（“笋盘”），而这一价钱一朝成交就会成为新的“锚点”，拖拽商场平均挂牌价下行。

3、容易放大预期影响

边缘订价的四百四病使得二手房价钱颐养幅度大于新址，叠加二手房成交占比晋升，就对举座房地产商场的价钱预期产生了较为负面的影响，而房价预期是住户购房决议的要道决定要素之一。凭据抖音、清华大学、《中国房地产金融》于2024年1-2月长入开展的购房问卷走访，不肯意购房的受访者中25.4%记念房价颐养形成损失，在各项原因中名表率三；而41.0%的受访者倾向于存钱抗风险，骨子上亦然源自偏弱的房价预期。凭据央行关于城镇储户的走访陈说，2024Q2有23.2%的住户以为下季度房价会颐养，处于少见据以来的最高水平。

在这么的订价系统下，若何寻找房价之锚成为了商场热心的焦点。咱们尝试从多角度来不雅察，什么样的场所可能在当下比较适用。

角度1：颐养幅度和颐养时长能成为房价止跌的根由吗？

金钱价钱颐养的早或颐养的深，能讲授其颐养得更为充分吗?咱们基于国度统计局70城二手住宅价钱数据，尝试通过散点图进行考证。

凭据国度统计局的数据，适度2024年7月，本轮地产周期中70城房价总体颐养周期为36个月，回撤幅度为13.9%。具体到城市层面：颐养周期漫衍在13-85个月之间，长沙、成都、昆明、北京、上海颐养周期不及20个月（跌得晚），郑州、湛江、青岛、安庆、泸州颐养周期进步65个月（跌得久）；回撤幅度漫衍在5%-34%之间，三亚、昆明、赣州、西安回撤幅度小于8.5%（跌得浅），牡丹江、安庆、哈尔滨、郑州、宜昌、吉林、武汉回撤幅度进步20%（跌得深）。

房价颐养相对偏久或偏深的城市不一定指向跌幅放缓

颐养周期诟谇和近期房价跌幅的关系不大。咱们领先分析了本轮二手住宅价钱颐养周期和近期房价跌幅之间的关系。从散点图中不错看出，颐养周期和5-7月房价跌幅的联系关系不彰着，线性拟合的R方不及0.01。为了西宾效果正经性，咱们进一步窥察近六月、近九月二手住宅价钱跌幅和颐养周期的关系，缓缓不错看出颐养周期越长、近期房价跌幅越小的规定，但联系性并不显耀。

颐养幅度大也不虞味着近期房价跌幅能减缓。咱们进一步分析了本轮二手住宅价钱回撤幅度和近期房价跌幅之间的关系。从散点图中不错看出，本循环撤幅度大（跌得深）的城市，5-7月房价跌幅反而较大，但两者线性拟合的R方惟有0.07，联系性并不显耀。近六月、近九月二手住宅价钱跌幅和回撤幅度呈现出近似的关系，但R方同样较小。

房价皆备值较低的城市呈现出跌幅放缓的迹象

咱们还分析了房价皆备值与近期跌幅的关系。咱们将国度统计局70城二手住宅价钱指数和中指院百城二手住宅样本价钱中位数进行匹配，得到54个城市近期二手住宅价钱跌幅和7月房价皆备值的数据。从散点图不错看出，全样本下不同长度时辰段下的近期房价跌幅和房价皆备值之间的关系并不沉稳。

但淌若只接洽房价在1万元/平以下的21个城市，不错看到房价越低的城市近期房价跌幅越小，当窥察时辰段远隔为3个月、6个月、9个月时，R方远隔为0.15、0.18、0.21。由此可见，在低房价城市（1万元/平以下）中，房价越低的城市可能率先“跌不动”。咱们以为背后逻辑可能在于，房价存在“划拨地盘+建安资本”的重置资本底线，越接近这个底线，房价颐养的动能越弱，这在房价较低、东说念主口净流出的三四线城市更可能出现；而高房价城市距离重置资本底线较远，因此房价皆备值和近期跌幅的关系不彰着。

角度2：房钱收益率能成为房价之锚吗？

以房钱收益率行动房价之锚是商场等闲流传的表面。其表面依据为，住房行动一种大类金钱，价值起首于改日现款流收益，房租的折现和改日房价涨跌预期决定了住房的价值。跟着房价预期发生变化，房钱收益率缓缓成为算计住房估值水平的伏击场所。若房钱飞腾或房价颐养推动房钱收益率上升，或是社会无风险利率和房贷利率下行，都将晋升住房金钱的诱导力，进步一定阈值后可能推动二手房抛售减少、购房需求增多。

连年来我国住宅房钱收益率安宁晋升，但高收益率并不指向房价跌幅放缓

2023年以来（适度2024年7月）我国住宅房钱收益率在安宁晋升，顽劣级城市房钱收益率相对更高。凭据Wind的数据，百城住宅房钱收益率自2.09%晋升至2.26%，其中一线/二线/三线城市住宅房钱收益率远隔自1.85%/2.31%/2.63%晋升至1.89%/2.54%/2.78%。相对而言，能级越低的城市，时势房钱收益率越高。

但从近期住宅房钱收益率和二手住宅价钱涨幅的散点图来看，现时房钱收益率更高的城市，房价跌幅暂未出现彰着放缓。咱们将国度统计局70城二手住宅价钱指数和Wind百城住宅房钱收益率数据相匹配。从散点图上不错看出，近三月、近六月和近九月住宅房钱收益率与二手房价钱跌幅存在一定的关系，尤其以近九月的维度来看，联系性更强一些，但举座都不显耀。总体来看，无法讲明房钱收益率高的城市，近期房价跌幅就势必放缓。

为什么房钱收益率短期内还无法成为房价之锚

1、房钱仍不沉稳，导致房钱收益率上行安宁

我国脉轮地产周期中，虽然房价在颐养，但房租也在动态下行，导致住宅房钱收益率相较周期颐养前的晋升幅度并不大。淌若对比21年6月（地产周期颐养前）和24年7月的情况，跟着通胀下行，我国房钱水平也出现颐养。凭据贝壳盘问院的数据，50城房钱指数从95.6下落至88.3，颐养幅度达到7.6%。这导致房钱收益率晋升幅度不彰着。凭据Wind的数据，百城住宅房钱收益率从2.20%上升至2.26%，仅晋升6pct。

2、房钱收益率皆备水平依然较低

咱们在2024年房地产中期策略中也曾复盘过好意思国和日本房地产商场见底时房钱收益率的施展。好意思国在次贷危急之后、日本在泡沫经济梗阻之后，房地产商场见底之时，房钱收益率（剔除持有资本）如故进步或越过接近于房贷利率的水平。凭据NUMBEO和OECD的数据，次贷危急后，好意思国新址销量和房价双双触底回升的2012年，房钱收益率为5.27%、而房贷利率为3.66%；泡沫经济梗阻后，日本房屋价钱指数触底回升的2010年，房钱收益率为2.17%、而房贷利率为2.48%。尔后，跟着商场回暖、房价回升，房价预期改善，两者的差距可能又会从头拉开。

参考好意思国和日本的案例，咱们以为现时我国房钱收益率关于房价企稳的推动作用暂不彰着，可能由于百城住宅房钱收益率仅仅刚刚进步10年期国债收益率、仍彰着低于首套房贷款利率，因此还不及以触发供求关系的逆转。改日淌若：1、房钱收益率不息晋升（可能来自房钱规复增长——2014-2023年CPI租房分项年均飞腾1.5%，或是房价不息颐养，抑或是两者兼容并包）；2、10年期国债利率和房贷利率不息下行，房钱收益率关于房价企稳的推动作用可能会进一步增强。

3、租房商场的一些隐性要素可能使得施行房钱收益率受到折损

如前文所述，我国住宅房钱收益率较高的城市经常是顽劣级城市，这些城市的租房商场在一些隐性要素作用下，可能导致施行房钱收益率低于账面值。

空置率：受东说念主口流动、房价皆备水对等要素影响，顽劣级城市住户租房占比往往小于高能级城市。凭据国度统计局的七普数据，2020年城市家庭户租房（包括商场化住房、公租房、廉租房）占比为26%，而镇家庭户租房占比惟有13%。尤其关于东说念主口净流出城市，当地住房租出商场领域较小，可能导致租房空置率较高，影响施行房钱收益率。

租出开支：尽管我国物业惩办费相关于房价的比例较低（凭据中指院的数据，2020年百强物管公司住宅平均物业费为2.05元/平/月，咱们预计连年来变化幅度不大，衔尾国度统计局的数据，2023年商品住宅销售均价为1.09万元/平，则每年物业费占房价的比例仅为0.2%），但部分闲置存量住宅仍处于毛坯状态，如需租出需要先进入一次性的装修资本，独特是在顽劣级城市，装修进入占房价的比例可能不低，可能拉低施行房钱收益率。

4、租房权力保险等轨制性要素可能压制房钱收益率

咱们将租房权力保险分为两部分，一方面是对房钱和租期沉稳性的保险，另一方面是对承租东说念主享有社区环球资源的保险（租购同权）。参考国外案例，好意思国通过《房屋租出法》保护了承租东说念主的优先续约权，适度了房钱涨幅；部分州凭据居住期规则住户享有环球资源的范围，不以住房产权行动分拨圭臬。日本通过《借地借家法》明确了拆除租约的条件，通过房钱托管机制适度出租东说念主的加价举止；此外，只须住户照章征税，就不错享有当地素质、医疗、养老等环球资源和作事，无需领有住房产权。比拟之下，我国在这两方面仍有改进空间，改日若能通过轨制更正加以晋升，有望推动更多中高收入群体进入租房商场，进一步开释房钱后劲、晋升房钱收益率。

回顾而言，咱们以为现时由于多种要素的影响，我国住宅房钱收益率皆备水缓和增长速率都比较有限，关于房价企稳的作用尚不彰着。但改日跟着房地产行业转型推动、经济环境持续改善，房钱收益率中永久有望安宁晋升，衔尾无风险利率和房贷利率的趋势性下行，其对房价的影响力息争释力有望进一步加大。

角度3：住宅成交密集区会形成价钱相沿吗？

在房地产商场快速发展的时期，购房者其实较少热心我方购房的资本区间，但跟着房价进入较永劫辰的颐养，我方所领有金钱价钱的变化可能也会影响购房者的心态，从而影响后续举止。因此，咱们尝试模仿股票时期分析“筹码漫衍图”的念念路，从举止经济学的角度给出一个寻找房价之锚的框架。股票时期分析用具中存在一个“筹码漫衍图”，中枢假定是成交密集的价钱区间将成为相沿位（当股价高于该价钱区间）或阻力位（当股价低于该价钱区间）。践诺到房地产领域，咱们也不错基于中指院的月度住宅成交面积和国度统计局的房价指数，绘图部分城市住宅成交的“筹码漫衍图”。

咱们念念考这一角度的基础在于：1、我国住户家庭金钱中“房产”占据最伏击的比重；2、绝大多数家庭持有的房产不进步2套（凭据央行2019年末的走访数据，住房占我国城镇住户家庭金钱的59%，有三套及以上住房的城镇住户家庭占比为10.5%）。关于一个城市而言，住宅成交密集区的价钱水平，有望成为这个城市住户伏击的“姿色相沿位”。当房价接近或颐养到该区间时，出于“损失厌恶”姿色，购房者倾向于持有房产，以幸免证据损失，从而在一定进度上会减少挂牌或是价钱的折让，进而裁减二手房价钱的波动。

一线城市成交密集区相对彰着，要道区间渐近

咱们基于国度统计局70城二手住宅价钱指数（2007年12月=100）和中指院月度新建商品住宅和二手住宅成交面积数据（2008年-2024年7月），绘图了北上广深住宅成交的“筹码漫衍图”。需要抑止的是，关于各个二手住宅价钱区间，咱们不仅统计了二手住宅成交面积，还叠加了同期期的新建商品住宅成交面积，以全面反应这一时期的“上车筹码量”。

咱们发现一线城市房价在快速飞腾时期经常成交量较小，而在盘整时期成交筹码相对密集。由于严作风控计策的出台，一线城市房价在阅历2015-2016年的快速飞腾后，在2017-2019年进入盘整，有多半新址和二手房于此期间成交。而2021年之后，虽然房价运行颐养，但举座成交量相对有限。其中，北京/上海/广州的成交密集区相对凸起，2017-2019年房价横盘期（远隔对应各自二手住宅价钱指数在190-200/180-190/170-180的区间段）的住宅成交量神圣占到往时16年（咱们统计的时辰区间为2008年-2024年7月）的17%/20%/22%；而深圳由于举座房价弹性较大，其在2016-2019年（对应二手住宅价钱指数处于200-230的区间段）的住宅成交量相对其他区间段更高，占比达到18%。淌若只接洽近10年足下（2014年至2024年7月）的维度，北上广深在成交密集区的住宅成交量占比达到28%/31%/31%/29%，成交筹码相对麇集。

一线城市房价距离成交密集区还有不进步10%的空间。跟着房价的颐养，咱们不雅察到一线城市如故接近此前成交较为密集的区域。2024年7月北上广深二手住宅价钱指数远隔为213/200/173/240，距离各自成交密集区价钱区间的中值还有8%/7%/-1%/10%的距离，其中广州如故接近下沿。后续需要热心一线城市房价是否能在这一位置安宁企稳。

二线城市相对分化，部分如故跌破密集区

咱们同样不雅察了部分要点二线城市的成交密集区，其呈现的状态和一线城市不同。二线城市成交密集的价钱区间段深广更为正常，城市之间的互异也比较大。杭州在2020-2024年7月（对应二手住宅价钱指数在180-200）的住宅成交占到往时16年的37%；南京在2016-2024年7月（撤退2021年头的片时时辰，对应价钱指数170-200）的住宅成交占到44%，现在这些城市的价钱如故接近成交密集区间段的下沿。

而厦门/南昌/郑州在2016-2022年（撤退2017-2018年的部分时辰，对应价钱指数190-210）/2018-2021年（对应价钱指数165-175）/2017-2021年（对应价钱指数180-200）的住宅成交占比远隔为36%/30%/32%，这些城市如故跌破连年来的成交密集区间段，向下一个2010-2016年的成交密集区间段迈进，距离区间段中值还有24%/11%/8%。

形成二线城市与一线城市区别的原因较为复杂，可能包括：1、二线城市的地产调控计策较一线城市更为宽松，户均领有住房套数多于一线城市，进而导致价钱预期转弱后的抛压更大；2、各个二线城市的基本面和供需结构不尽一样，但深广弱于一线城市，尤其如郑州等城市还濒临更多的供给多余、“保交楼”压力等，会削弱部分二线城市成交密集区间段的相沿力。

近期部分城市挂牌量变化印证不雅点，后续仍需恭候预期改善

4月以来部分城市二手房挂牌量不再上升，可能也与房价安宁接近成交密集区、二手房房主惜售情谊缓缓放大联系。咱们追踪了4月末以来部分城市在链家网的挂牌量数据，基本都不再增长，北京、济南还出现小幅下落，其中天然有地产计策密集出台形成二手房房主心态变化的要素，但咱们以为可能也与房价接近成交密集区、房主缓缓惜售有所关联。

咱们需要强调的是，所谓成交密集区的价钱区间段并非安如磐石，而是一个伏击的“姿色关隘”。如同咱们在部分城市看到的，淌若供需矛盾较大、改日预期不稳，“姿色关隘”完全不错被“击破”。但由于一线城市举座基本面更好、对房地产商场的信号道理道理也大于其他城市，因此咱们对一线城市在成交密集区的房价企稳抱有更多的期待。改日房地产商场全面的企稳和复苏，如故需要配置在举座经济环境好转、房地产计策进一步发力，以及购房者收入预期改善等基础之上。

回顾及投资忽视

本轮地产颐养中，咱们以为房价颐养的背后是我国住房订价权的移动。在新的订价系统下，若何寻找房价之锚？咱们以为：1、房价的往时可能还无法匡助判断改日——颐养相对偏久或偏深的城市，房价并不一定约略率先企稳；2、房钱收益率是房价之锚的表面至少在现时仍不训练，高房钱收益率的城市房价跌幅暂未彰着放缓；3、现时最值得热心的是，不同城市的住宅成交密集区可能在一定进度上成为房价的“姿色相沿位”，在这一相沿位下，二手房房主的挂牌意愿会裁减，从而减缓供需压力。从这一角度，一线城市距离2017-2019年横盘期的房价水平如故不远，房价颐养动能可能已在边缘趋弱。

本年以来房地产计策接济力度持续加码，从政事局会议“消化存量、优化增量”的提法、“517”计策组合拳以及梗阻历史新低的房贷利率和首付比例，再到二度降息，计策空间持续掀开，有望加快商场莳植。若后续一线城市二手房价钱安宁企稳，有望进一步提振商场信心。咱们看好在中枢城市领有更多资源和改善性产物智商的正经房企，以及功绩具备韧性、现款流正经且派息顺耳的物管公司。

本文作家：华泰陈慎、刘璐，起首：华泰睿念念，原文标题：《寻找房价之锚——二手房系列盘问》

陈慎 分析师S0570519010002 | BIO834

刘璐 分析师S0570519070001 | BRD825

林正衡 分析师S0570520090003 | BRC046

陈颖 分析师S0570524060002

戚康旭 推敲东说念主S0570122120008

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